文丨程強 王希明

6月人民幣貸款超預期回升，在高基數下同比多增2296億元，結構上居民貸款出現改善，企業中長期貸款繼續保持高位。信貸數據全面回升，一方面是貨幣和信貸政策積極發力穩增長的效果體現，另一方面也一定程度反映了部分實體企業預期轉好、融資需求回升。6月社融同比增速為9.0%，比5月下滑0.5個百分點，政府債拖累較多，不過這可能是年內的社融增速低點。

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央行發布2023年6月份金融信貸數據。其中，新增信貸3.05萬億元（去年同期2.81萬億元）；新增社會融資總額4.22萬億元（去年同期5.19萬億元）；社融存量同比增長9.0%（上月9.5%）；M2同比增長11.3%（上月11.6%）。對此，我們點評如下：

▍6月人民幣貸款超預期回升，在高基數下同比多增2296億元，結構上居民貸款出現改善，企業中長期貸款繼續保持高位。

6月份，人民幣貸款增加3.05萬億元（Wind一致預期2.38萬億元），同比多增2296億元。6月下半月票據利率一路下滑，到月底半年期票據利率降為1.45%，是年內最低點附近。因此市場普遍預計6月信貸增長乏力。但是人民幣貸款在高基數下實現了2296億元的同比多增，明顯超出市場預期。結構上看，居民貸款新增9639億元，同比多增1157億元，繼續出現邊際改善，提前還貸情況有所好轉。新增企業貸款2.28萬億元，其中新增企業中長期貸款1.59萬億元，占比保持高位。票據融資減少821億元，信貸結構比較良好。預計適度寬松的金融環境將繼續支撐經濟企穩轉好。

▍信貸數據全面回升，一方面是貨幣和信貸政策積極發力穩增長的效果體現，另一方面也一定程度反映了部分實體企業預期轉好、融資需求回升。

今年6月央行先后下調逆回購、MLF和LPR利率，釋放了貨幣寬松的信號。今年一季度信貸投放較多，4月央行多次表示要保持信貸節奏平穩，4月和5月的信貸回落可能有一定央行主動調控的影響。在經濟恢復放緩后，6月央行的信貸政策可能也轉向積極。6月也是銀行上半年考核的截止期，是傳統的季節性高點，銀行信貸投放更加主動。另一方面，6月PMI為49%，比5月提高0.2個百分點，呈現企穩跡象，企業信心和融資需求可能跟隨好轉。不過考慮到近期的信貸數據波動較大，未來信貸能否持續高增還需要觀察。

▍6月社融增速為9.0%，比5月下滑0.5個百分點，政府債拖累較多，不過這可能是年內的社融增速低點。

6月份，社會融資規模增量為4.22萬億元，比上年同期少9859億元。其中，新增政府債融資5388億元，同比少增10828億元，是社融最主要的拖累。去年財政部要求新增專項債額度在6月前基本發行完畢，所以2022年6月政府債發行額度很大，單月新增凈融資1.6萬億元。今年沒有這個要求，從5月開始專項債的發行規模就出現較大的同比少增，可能會對后續的基建投資帶來一定負向影響。6月新增企業債券2360億元，股票融資701億元，基本與去年同期持平。6月新增委托貸款和信托貸款雙雙轉負，分別為-57億元和-153億元，不過減少的規模不算太大。下半年剩余的政府債額度還較多，可能會對社融增速起到支撐作用，預計9.0%可能是年內社融的一個低點。

▍6月M1同比增速較5月下滑1.6個百分點至3.1%，主要因為地產銷售不佳和基數較高。

6月份，30城商品房日均成交面積同比降低34%，導致居民存款向企業存款的轉化較少。另外，去年6月上海等地疫情管控解除，居民消費活躍度提升，導致M1的基數較高。6月M2同比增速較前值下滑0.3個百分點至11.3%，和社融回落的幅度大致相同。值得注意的是，6月的財政存款減少1.04萬億元，同比多減6129億元。這可能部分解釋了為什么6月以來的銀行間資金偏寬松。后續需要觀察財政存款降低主要是因為收入減少還是支出增加。