一直以來，北上資金被稱為“聰明資金”，其一舉一動(dòng)備受投資者關(guān)注。盛名之下，其戰(zhàn)績(jī)究竟如何？復(fù)盤歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，北上資金整體業(yè)績(jī)跑贏滬深300指數(shù)，但目前持倉(cāng)個(gè)股浮虧占比約六成。

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8月，北上資金凈流出額創(chuàng)下單月歷史新高，引發(fā)市場(chǎng)熱議。近年來，北上資金持股市值頻創(chuàng)新高，且有數(shù)次成功抄底的佳績(jī)，故被部分投資者譽(yù)為“聰明錢”、“市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)”。可事實(shí)果真如此嗎？數(shù)據(jù)寶復(fù)盤北上資金歷年操作發(fā)現(xiàn)，北上資金也不一定“聰明”，整體流向與大盤走勢(shì)相關(guān)性不高，風(fēng)向標(biāo)意義有限，其持股勝率也較為一般。

市場(chǎng)“話語權(quán)”不高

2014年11月和2016年12月，滬深港通相繼開通，海外資金投資A股的渠道增加，成為A股市場(chǎng)里程碑事件。自彼時(shí)起，中國(guó)資產(chǎn)在全球的吸引力大幅提升，外資對(duì)A股的配置也水漲船高。

證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì)，截至今年二季度末，北上資金持倉(cāng)總市值2.37萬億元，占流通A股總市值的3.36%。以可比口徑計(jì)算，公募基金持倉(cāng)總市值為5.51萬億元，占流通A股比例7.8%；社保基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)持倉(cāng)市值合計(jì)9728.13億元，占流通A股比例1.38%。由此可見，相較于A股流通市值，北上資金的持股占比并不高；而相較于機(jī)構(gòu)投資者，北上資金的“話語權(quán)”也較為有限。

那么，為什么北上資金能夠獲得如此多的關(guān)注？一方面，相較于公募基金、社保基金等機(jī)構(gòu)，北上資金每日的交易數(shù)據(jù)完全公開；另一方面，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)外資持股的態(tài)度多少也有些“他山之石，可以攻玉”的意味。在持股占比有限、信息獲取相對(duì)間接的背景下，北上資金持股動(dòng)向?qū)τ贏股投資的指導(dǎo)意義仍有待商榷。

資金流入與市場(chǎng)呈現(xiàn)弱相關(guān)

自2017年起，北上資金開始加速流入A股。彼時(shí)，A股核心資產(chǎn)估值處于低位，滬深300指數(shù)位于3300點(diǎn)附近，市場(chǎng)經(jīng)歷大跌后緩慢復(fù)蘇，北上資金凈流入態(tài)勢(shì)與指數(shù)走勢(shì)基本吻合。2019年至2021年2月，A股核心資產(chǎn)走出一波牛市行情，滬深300指數(shù)由2900點(diǎn)一路飆升至5800點(diǎn)。期間，北上資金凈流入趨勢(shì)與走強(qiáng)的指數(shù)遙相呼應(yīng)，從而坐實(shí)了北上資金是“聰明資金”的說法。不過，在滬深300指數(shù)大幅走強(qiáng)期間，北上資金流入速度并未明顯加快，顯得有些“波瀾不驚”。

在滬深300指數(shù)掉頭下行，累計(jì)跌幅超過25%的2018年，北上資金成交凈買入2942.18億元，大部分抄底資金均被套牢；2021年3月至今，滬深300指數(shù)呈下行趨勢(shì)，期間北上資金仍保持凈流入態(tài)勢(shì)。

因此，從長(zhǎng)期來看，北上資金呈現(xiàn)出持續(xù)凈流入A股的趨勢(shì)，與大盤指數(shù)的漲跌并不存在顯著的相關(guān)性。大盤指數(shù)普遍具有較為顯著的波動(dòng)和周期，北上資金的流向?qū)χ笖?shù)中短期的漲跌不具備明確的指向意義。

此外，北上資金作為國(guó)際資金進(jìn)入A股市場(chǎng)的集合，其成分多樣、結(jié)構(gòu)復(fù)雜、投資風(fēng)格各異。也就是說，北上資金的整體流向?qū)嶋H上是各類資金相互博弈的結(jié)果，并不能反推出外資對(duì)A股市場(chǎng)及特定股票一致性的觀點(diǎn)。

交易活躍度與市場(chǎng)強(qiáng)相關(guān)

雖然北上資金流向的參考意義有限，但作為A股市場(chǎng)重要的參與者，其交易活躍度受到整體市場(chǎng)的影響。數(shù)據(jù)顯示，今年年初至8月底，北上資金日買賣總額與A股市場(chǎng)日成交金額走勢(shì)呈現(xiàn)出高度的一致性，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.78。兩者較強(qiáng)的正相關(guān)性，也體現(xiàn)出北上資金積極參與中短期交易的特征。

由于參與市場(chǎng)中短期交易，北上資金難免也有“蹭熱點(diǎn)”、“追漲殺跌”等交易行為。以完美世界為例，一季度，受益于AIGC概念爆火，完美世界股價(jià)大幅上漲，累計(jì)漲幅超過33%。期間北上資金大舉加倉(cāng)，增持量高達(dá)1.01億股；而4月下旬該股股價(jià)見頂后，北上資金又開啟拋售模式，至今累計(jì)減持9214.06萬股。

此外，相較于內(nèi)地資金，北上資金的受制因素更多，最顯著的如美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、人民幣匯率等，均會(huì)對(duì)其交易行為產(chǎn)生重大影響。因此，投資者對(duì)北上資金應(yīng)理性看待，不跟風(fēng)、不盲從。

年化收益率跑贏滬深300指數(shù)

從上文可以看出，北上資金并不一定“聰明”，風(fēng)向標(biāo)意義也有限。復(fù)盤北上資金歷年操作可知，其年化收益率雖然不算高，但也跑贏滬深300指數(shù)。

截至今年8月底，北上資金共計(jì)持有2700多只A股股票。通過回溯這些個(gè)股在重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)的股價(jià)以及期間交易日的增減持情況，可以大致計(jì)算出北上資金的持股盈虧。由于北上資金的具體持倉(cāng)是自2017年3月17日開始發(fā)布，因此本文的研究也是依據(jù)在這之后的數(shù)據(jù)。

以貴州茅臺(tái)為例。2017年3月17日，北上資金持有該股7373萬股，視當(dāng)日成交均價(jià)為平均持股成本；3月20日，北上資金增持12611股，視當(dāng)日成交均價(jià)383.44元/股為平均增持成本（如果該股進(jìn)入當(dāng)日前十大活躍股，則使用公布的成交額計(jì)算平均成本）。據(jù)此計(jì)算，北上資金3月20日持有該股的平均成本為379.06元/股，結(jié)合收盤價(jià)386.41元/股即可得出，北上資金當(dāng)日交易的持倉(cāng)浮盈比例為1.94%，浮盈5.42億元。

按照上述方法，數(shù)據(jù)寶計(jì)算出歷年來北上資金的持股盈虧，并以此對(duì)比當(dāng)年年末的持股市值，計(jì)算出各年度的盈虧比例。數(shù)據(jù)顯示，2017年、2019年、2020年北上資金盈利幅度均超過20%，而2018年和2022年則為虧損超過20%。和滬深300指數(shù)相比，北上資金在2017年、2018年、2020年、2021年均跑贏指數(shù)，在2019年和2022年則跑輸指數(shù)。

如果用平均年化收益率這個(gè)指標(biāo)來計(jì)算，北上資金2017年3月17日至2023年8月底，累計(jì)盈利5010億元，占8月底持股市值的22%多，年化收益率為3.4%，同期滬深300指數(shù)年化收益率為1.43%。

六成持倉(cāng)股浮虧

整體上看，自2017年3月17日以來，北上資金合計(jì)盈利5010億元。其中，對(duì)貴州茅臺(tái)的盈利規(guī)模居首，高達(dá)1575億元。此外，北上資金在五糧液、寧德時(shí)代、美的集團(tuán)、中國(guó)中免、長(zhǎng)江電力等9只個(gè)股的盈利均超100億元。

中國(guó)中免今年內(nèi)股價(jià)跌幅較大，但北上資金依舊保有巨額盈利。一是該股2017年3月20日至今年8月底累計(jì)漲幅仍高達(dá)362%；二是北上資金2020年以來對(duì)該股持續(xù)大幅減持，較大程度地保住了前期勝利果實(shí)。北上資金2020年持有中國(guó)中免占流通股比例最高超過15%，最新則不足9%。

虧損最多的個(gè)股則是隆基綠能，累計(jì)虧損額高達(dá)77億元。該股去年跌逾31%，今年初至8月底再跌超36%，高買低賣成為北上資金在該股“翻船”的重要原因。數(shù)據(jù)顯示，2021年底，北上資金對(duì)該股持股比例為12%，2022年底增至14%，2023年初繼續(xù)增持，比例一度升至16%以上；而在近期該股大跌的過程中，北上資金進(jìn)行了大手筆減持，8月底持股比例已降至9%左右。

雖然北上資金整體盈利，但從個(gè)股來看，則是虧多賺少。以截至8月底的持股數(shù)據(jù)計(jì)算，其持有的1600多只個(gè)股出現(xiàn)浮虧，占比約六成。其中有57股浮虧超過10億元，除了上述的隆基綠能外，韋爾股份、平安銀行、大族激光、順豐控股、萬科A等持股浮虧都超過40億元；虧損金額在1億至10億元區(qū)間的有323股，虧損低于億元的則有1248只個(gè)股。

北上資金浮盈股票有1100多只，10股浮盈在100億元以上；87股浮盈在10億至100億元，包括三花智控、比亞迪、愛爾眼科、海爾智家等個(gè)股；298只浮盈在1億至10億元；還有709只個(gè)股浮盈低于億元。

超半數(shù)高比例持倉(cāng)股浮虧

種種跡象表明，北上資金并不一定聰明，對(duì)A股市場(chǎng)影響力有限，且持倉(cāng)個(gè)股也是虧多賺少。不僅如此，哪怕是其大比例持有的個(gè)股，同樣也是跌多漲少。數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，北上資金持股占流通股比例在10%以上的有71只個(gè)股，其中浮虧多達(dá)38股，占比接近54%。

具體來看，北上資金對(duì)海爾生物浮虧幅度居首，超過100%(即浮虧金額已超過目前持股市值），艾德生物、山東藥玻、金域醫(yī)學(xué)、韋爾股份、宇通客車等個(gè)股的浮虧幅度均超過50%。

上述數(shù)據(jù)反映出，從長(zhǎng)期角度看，“北上資金高比例持股”這一因素，對(duì)個(gè)股走勢(shì)沒有呈現(xiàn)出明顯的正面作用。而從短期來看，在這71只個(gè)股中，有34股年初至8月底股價(jià)下跌，占比近半。由此可見，北上資金高比例持倉(cāng)也不意味著個(gè)股后期必然上漲。